兴证宏观卓泓 美国通胀:这次是顶吗?——美国6月通胀数据点评

美国2022年6月CPI同比9.1%,高于预期的8.8%;核心CPI同比5.9%,略高于预期的5.7%;CPI环比1.3%高于预期的1.1%和前值的1%。对于再次超预期的CPI数据,我们的解读如下:

整体CPI:能源拉动下同比继续走高。6月CPI同比9.1%,大幅超预期并创下1981年以来的新高,其中能源分项的拉动贡献超过3%。6月WTI油价大幅上涨,在此基础上,本轮成品油涨幅较原油价格更高,使得CPI中的能源商品与上月相比涨幅超过10个百分点,其中汽油上涨幅度11.2%,电力、燃气等替代能源费用均较上期有所上行。

核心CPI:同比确认下行趋势,商品贡献持续收窄。3月以来,核心通胀同比持续回落。拆分来看,6月数据符合我们此前多次强调的“从商品到服务的切换”:商品贡献收窄,而房租为代表的服务贡献上升。以二手车为例:6月二手车价格有所下降,且二手车价格同比年初以来持续下行也带动了CPI分项中新车及二手车分项同比的大幅下行。

市场反应:股债双杀叠加加息预期上行,市场继续紧缩交易。数据公布后,市场对2022年全年加息预期从323bp升至338bp——其中7、9月加息幅度预期从原来的75bp和50bp预期基础上均走高;通胀预期驱动10年期美债利率快速上行12bp至3.07%;美股低开,纳斯达克跌幅超1.6%。

展望:商品需求回落预期继续拉动核心通胀下行,整体通胀取决于油价。往后看,商品消费透支、财政余韵退烧,叠加联储紧缩和通胀冲击,PCE实际商品消费量同比自4月以来持续处于负值区间,预期将成为核心通胀下行的主要拉动力。7月1日至13日,在衰退预期和美元走强的双重影响下,WTI油价跌幅超过15%,同时成品油和原油的价差也开始收敛,如果后续油价不超预期大幅反弹,则整体CPI同比应该后续也将回落。

高通胀压力下,联储最优解为“长痛不如短痛”,年内加息路径仍陡峭。正如我们在6月FOMC会议点评《 联储加息75bp:分析、影响、展望 》中阐述,虽然经济已显疲态,但对整体通胀的持续性和联储的不宜低估。对于联储而言,最优选择是利用经济仍有韧性的窗口期快速收紧,以更陡峭的加息路径为后续的货币政策打开空间。从当前到7月FOMC会议前,市场的交易逻辑可能会进一步从前期的“衰退交易”向“紧缩交易”切换。

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告:《美国通胀:这次是顶吗?——美国6月通胀数据点评》

报告发布机构:兴业证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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